国内吸尘器价格交流组

2017年增长提速,2018年大有看点——苏泊尔(002032.SZ)2017年年报点评

楼主:雅谈家电 时间:2018-12-05 17:44:48

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苏泊尔(002032.SZ)2017年年报点评

2017年增长提速,2018年大有看点


 营收表现亮眼,利润增速环比回升。


公司2017年实现营业收入141.9亿元,同比+18.8%。归母净利润13.1亿元,同比+21.4%,全年EPS1.59元。其中,2017Q4营业收入36.9亿元,同比+18.5%,归母净利润4.1亿元,同比+22.6%;在16Q4业绩高基数下,17Q4收入/利润增速均环比略有提升。此前已发布业绩快报,年报业绩符合预期。分红预案为每10股派现金7.2元(含税),分红率维持在45%。


◆内销高增长源于新品驱动,外销订单转移有望加速。


公司2017年内销/出口营业收入分别为102.1/39.8亿元,同比+21%/13%。内销方面,1)分品类看,估计炊具收入增速超10%,厨房小家电增速超20%,此外新品放量带来贡献,厨房大电、生活电器收入估计分别超过7亿元/1亿元。2)分渠道看,电商和三四线渠道增长较快,增速估计分别为40~50%、15~20%,电商收入占比已达35%。出口方面,17年公司向SEB销售37.2亿元,同比+19%,其中小家电/炊具分别为22.1/14.8亿元,同比+19%/17%。公司预计18年向SEB销售48.9亿元,同比+32%,其中小家电/炊具30.5/18.1亿元,同比+38%/22%。除欧美地区本身需求复苏带动外,约7%增量来自于并表上海SEB(2016年收入3.1亿元);WMF订单转移估计贡献5~8%增量。


◆原材料压力逐步消化,期间费用率呈现下行趋势。


2017年公司整体毛利率29.6%,同比-1.1pct,炊具/电器毛利率分别同比-3.4/+0.4pct。毛利率下滑一方面因原材料成本上行,另一方面因毛利率/费用率均较低的电商、三四级渠道占比提升。随着原材料成本回落及新品持续推出,预计18Q1毛利率逐步回升。因前期计提充分,Q4销售费用率同比-2.1pct,全年同比-0.2pct;管理费用率全年同比-0.3pct。随着公司规模效应扩大预计未来费用率仍有持续下降空间,净利率仍将稳步提升。现金流略有下降因为:1)原材料上涨背景下提前采购锁定价格;2)内外销增长提速加大备货力度。17年末预收款同比大幅+55%,显示余粮充足。


 2018年值得期待,进一步整合SEB资源,出口订单转移加速+内销多品牌/新品类。


内销产品层面,除小家电继续享受行业稳定增长红利外,公司产品扩张能力已得到持续印证,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量;品牌层面,陆续引入集团Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌,挖掘高端市场消费升级红利。出口方面,SEB小家电订单仍有转移空间,炊具开始受益WMF订单转移,此外随绍兴基地二期建成,生活电器订单也将加速转移。


◆投资建议


公司17年业绩表现良好,2018年内销受益品类扩张与品牌升级,外销大股东代工订单转移力度超预期,收入高增长可期,随成本压力下行利润率也有望继续上行。前期股权激励绑定管理层利益,主动回购2%股份加强股东回报。假设股份回购完成,预计2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元,对应PE 19/16/13倍,三年复合增速23%,稳健成长价值凸显,首次覆盖给予“买入”评级,考虑短期增长提速,并结合长期PEG,按2018年25xPE给予6个月目标价51.00元。


 风险提示


原材料价格大幅上涨;海外需求不及预期。




光大智能家电&家庭服务团队

覆盖A/H市场家电/互联网电视/照明/智能家居产业链


团队成员

金星 光大证券家电行业首席分析师

中山大学工商管理硕士。2012年加入中信证券研究部,新财富白金分析师团队成员。曾先后任职于美的电器证券事务部、申银万国证券研究所。

团队荣誉:2012-2013年《新财富》最佳分析师评选“家电行业”第1名,2014年“家电行业”第2名,2017年“家电行业”第3名;2012-2014年中国证券业金牛分析师评选“家电行业”第1名;2012-2013年卖方分析师“水晶球”评选家电行业第1名。

邮箱:jinxing@ebscn.com


甘骏  光大证券家电行业资深分析师

上海交通大学经济学学士,香港大学经济学硕士。2014年入职中信证券研究所,2018年加盟光大证券研究所,4年家电行业研究经验。2014年“家电行业”第2名(团队成员),2017年“家电行业”第3名。

邮箱:ganjun@ebscn.com

 

王彦玮  光大证券家电行业分析师

上海交通大学工学学士,上海交通大学经济学硕士。曾就职于中信证券,2018年3月加盟光大证券研究所。

邮箱:wangyw@ebscn.com


团队特色

  • 一直秉承专业产业研究、专业价值挖掘的风格,立足产业研究,研判产业趋势,做深度研究、前沿研究是团队最大的特色,取得了投资者的一致认可。

  •  对上市公司的覆盖兼备广度和深度。对行业公司进行全面跟踪和深度研究,研究成果及时且高质量;积极组织行业内市场调研、电话会议、专家交流、公司反路演等活动,充分服务市场各类投资者。

  • 坚定不移的对产业进行前瞻性研究。率先开展对智能家电研究、电视互联网、照明产业链、家电渠道模式等领域的研究。



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